2024-04-18 06:06 來(lái)源：我的鋼鐵網(wǎng)
核心觀點(diǎn)：進(jìn)入3月后，宏觀因素對(duì)黑色行情的影響并不大。美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上行，有色和貴金屬價(jià)格調(diào)整，商品綜合指數(shù)連續(xù)下跌都未能拖累黑色市場(chǎng)行情。
即使商品消費(fèi)降級(jí)，季節(jié)性規(guī)律雖遲但至，也不會(huì)消失。一季度和三月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未影響黑色市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏，而對(duì)黑色市場(chǎng)需求影響更大的固定類投資增速超預(yù)期，黑色商品市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)。
當(dāng)季節(jié)性需求到來(lái)時(shí)，需求端的影響因素更為重要。此外，當(dāng)鋼價(jià)長(zhǎng)期下行后，人心思變：在消費(fèi)降級(jí)的背景下，需求同比不大可能有超預(yù)期表現(xiàn)，而只要環(huán)比增加或者維持在一定水平，都是對(duì)價(jià)格的支撐因素。而且，若國(guó)際商品價(jià)格受益于通脹預(yù)期和降息預(yù)期而上漲，黑色商品有望與之共振。
推動(dòng)供需基本面（預(yù)期）發(fā)生明顯改變的政策出臺(tái)才能夠促成較長(zhǎng)時(shí)間的行情變化。而今，推動(dòng)增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目落實(shí)的會(huì)議即將舉行，這將回應(yīng)市場(chǎng)長(zhǎng)期疑慮的資金落地和項(xiàng)目進(jìn)度等問(wèn)題。
正文：
今年“兩會(huì)”與往年不同之處是，預(yù)期差對(duì)市場(chǎng)的影響不再那么明顯。事實(shí)上，進(jìn)入3月后，宏觀因素對(duì)黑色行情的影響并不大。美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上行，有色和貴金屬價(jià)格調(diào)整，商品綜合指數(shù)連續(xù)下跌都未能拖累黑色市場(chǎng)行情。甚至本輪價(jià)格反彈的可參考的重要指標(biāo)是Mysteel建筑鋼材情緒指數(shù)，而非基本面因素或宏觀因素的變動(dòng)。
1. 季節(jié)性規(guī)律雖遲但至，不會(huì)消失
我們?cè)?月中旬就指出，影響未來(lái)價(jià)格變化的因素依然得關(guān)注基本面的變化，特別是在進(jìn)入旺季之后，需要關(guān)注需求端的變化。雖然我們之前提到“商品消費(fèi)降級(jí)”，但是季節(jié)性規(guī)律雖遲但至不會(huì)改變。
2. 一季度和三月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未影響黑色市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏
一季度GDP增速超預(yù)期，但并未刺激股指上行，反而當(dāng)天股市暴跌。反觀黑色商品市場(chǎng)寵辱不驚，整體運(yùn)行平穩(wěn)，Mysteel大宗商品價(jià)格指數(shù)（鋼鐵行業(yè)）甚至小幅上漲?？赡艿脑蚴牵患径冗_(dá)到超過(guò)5%已被市場(chǎng)計(jì)價(jià)，但是3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能環(huán)比減弱；此外，當(dāng)天美元兌人民幣離岸匯率急跌，且國(guó)債期貨價(jià)格上漲，長(zhǎng)債漲幅快于短債，蘊(yùn)含了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱的擔(dān)憂。因此，股市大跌，外資大幅度凈流出。而對(duì)黑色市場(chǎng)需求影響更大的固定類投資增速超預(yù)期，因此黑色市場(chǎng)行情并未被顯著影響。
3. 需求端定價(jià)時(shí)，基本面影響因素的權(quán)重更大
鋼價(jià)與股價(jià)的關(guān)系或許反映了需求與供給走向在哪個(gè)時(shí)期更加決定價(jià)格的。比較有意思的是，鋼價(jià)與股指表現(xiàn)時(shí)而背離，時(shí)而趨同。當(dāng)需求端主導(dǎo)定價(jià)的時(shí)候，量?jī)r(jià)同向變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期與商品價(jià)格同向，容易發(fā)生股指與商品市場(chǎng)的共振?；仡櫧?年的歷史數(shù)據(jù)，除2021年和2022年之外，剩余三年的3-4月“旺季”期間，均有明顯股指與鋼價(jià)趨同的現(xiàn)象，至少持續(xù)一個(gè)月時(shí)間。而2021年和2022年均有特殊原因：前者是商品需求超高，且限產(chǎn)預(yù)期助推鋼價(jià)創(chuàng)歷史；后者是上海疫情爆發(fā)，資本市場(chǎng)恐慌加?。ǚ€(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤會(huì)議正是在此后召開(kāi)）。我們并非想通過(guò)研究鋼價(jià)與股指的關(guān)系，預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)行情，而是指出當(dāng)季節(jié)性需求到來(lái)時(shí)，需求端的影響因素更為重要。
而今正是商品需求啟動(dòng)的季節(jié)，商品需求總量雖可能低于往年同期，但并不太會(huì)影響價(jià)格的季節(jié)性運(yùn)行節(jié)奏。此外，當(dāng)鋼價(jià)長(zhǎng)期下行后，人心思變：在消費(fèi)降級(jí)的背景下，需求同比不大可能有超預(yù)期表現(xiàn)，而只要環(huán)比增加或者維持在一定水平，都是對(duì)價(jià)格的支撐因素。而且，若國(guó)際商品價(jià)格受益于通脹預(yù)期和降息預(yù)期而上漲，黑色商品有望與之共振。
當(dāng)然，我們并不否認(rèn)宏觀因素對(duì)定價(jià)所起的作用。比如，3月31日超預(yù)期的3月PMI公布成為做多資金集結(jié)的信號(hào)，3月28日市場(chǎng)傳出央行重啟購(gòu)買國(guó)債的傳聞強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)了股債商市場(chǎng)的行情。此前，我們指出，當(dāng)市場(chǎng)沒(méi)有故事可以講時(shí)，強(qiáng)刺激的傳聞的確能帶動(dòng)短期行情；當(dāng)能推動(dòng)供需基本面（預(yù)期）發(fā)生明顯改變的政策出臺(tái)時(shí)，比如2023年下半年“一萬(wàn)億國(guó)債”能夠促成較長(zhǎng)時(shí)間的行情變化。而今，推動(dòng)增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目落實(shí)的會(huì)議即將舉行，這將回應(yīng)市場(chǎng)長(zhǎng)期疑慮的資金落地和項(xiàng)目進(jìn)度等問(wèn)題。
作者：Mysteel研究員 王迎旭
Mysteel研究員 李爽 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士
